国内导轨种类排名前十(新农夫导轨)

（报告出品方/分析师：中泰证券 何俊艺 刘欣畅）

一、公司概况：深耕弹簧行业40余年，国家级专精特新“小巨人”

业务构成：聚焦弹簧制造，悬架弹簧是核心产品

聚焦弹簧制造：公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。

弹簧占公司营收80%以上，其中悬架弹簧占比较大，且持续上升（20/21/22年分别47.58%/53.14%/61.29%）。

公司综合实力位列国内弹簧行业排名前三位。

历史沿革：在弹簧行业深耕细作 40 余年

深耕弹簧制造业：1975 年，创始人金章校同志跨入弹簧行业，2009 年成立华纬弹簧有限公司，2011 年由金雷先生接管，2016 年公司进行股份制改革，更名为华纬科技股份有限公司。

股权结构：实控人持股比例高（51.63%）

实控人持股比例高：金雷先生直接持有公司股权 16.88%，通过子公司华纬控股、珍珍投资、鼎晟投资间接持有 34.75%的股份，合计持有公司 51.63% 股权，为公司实际控制人。公司共有 4 家全资子公司和 1 家控股公司。

财务情况：营业收入稳中有升，净利润大幅增长

营业收入稳健增长：2019-2022 年公司营收规模稳健增长，20-22 年同比增速为 27.3%/35.8%/24.0%，2022 年营收达到 8.9 亿元。

归母净利润增长迅速：2019-2022 年公司实现归母净利润 0.4/0.7/0.6/1.1 亿元，21 年由于原材料价格上涨净利润略有下滑，22 年原材料价格下降，归母净利润大幅上涨 82.1%。

财务情况：利润水平企稳

利润水平企稳：2021 年受主要原材料弹簧钢材价格上涨影响，公司毛利率下降幅度较大。22 年以来原材料价格逐渐恢复，公司利润水平回正常（22 年净利率已回升到 12.6%）。

财务情况：三费费率保持下降趋势

费用控制效果明显：规模化后公司三费费率呈现明显下降趋势，19-22 年三费占比从 11.5%降至 5.1%。

二、整体认知：弹簧技术积累突出，实控人年富力强且核心管理团队稳定

创始人开始就高度重视研发，基因浓厚

弹簧研发基因浓厚：创始人金章校从 1975 年开始研究弹簧行业，从弹簧原材料到自动化产线，公司至今已有超 40 年的弹簧技术积累；拥有国家发明专利 11 项、实用新型专利 152 项，被列为国家级专精特新“小巨人”企业。

持续高研发投入，成长基座坚实

持续重视研发投入：公司高度重视研发，研发投入逐年增长，研发费用率始终保持 4%以上，具有坚实的成长基座。

全产业链自动化布局，底层材料技术优势突出

全产业链自动化布局:悬架弹簧及制动弹簧从原材料加工到包装入库进行全产业链覆盖，先进自动化生产设备降低运营成本，提高整体效率。

底层材料技术优势突出：公司持续多年的高研发投入，在设备精度、原材料质量、成型工艺稳定性等方面处行业领先水平，这些优势使公司弹簧具备主机厂所需的高应力、抗疲劳、轻量化等性能。

管理层年富力强，核心团队稳定

管理层已在公司工作数年、团队稳定:董事长兼总经理金雷仅 35 岁，但已管理公司 7 年，核心高管团队均在公司工作多年且普遍年轻，忠诚度高且干劲足。

三、行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升

弹簧行业：关联性广&种类丰富

关联性广：

①上游涉及钢铁行业；②下游涉及航空航天、轨道交通、汽车整车、工程机械、机器人等应用领域，但其主要应用于汽车行业，汽车弹簧产品产销量约占整个弹簧产销量的 50%以上。

种类丰富：

1）按承受载荷划分：拉伸弹簧、压缩弹簧、扭转弹簧和弯曲弹簧等；2）按弹簧形状划分：螺旋弹簧、碟形弹簧、涡卷弹簧、板弹簧、气弹簧、橡胶弹簧等。

悬架弹簧（空间）：2025 年国内约 44 亿元，CAGR21-25 为 5.2%

关键假设（2023-2025）：1.乘用车销量增速 0.0%/2.0%/2.0%；2.新能源车渗透率分别是 36.0%/40.0%/46.0%；3.传统车悬架弹簧单车价值量约为 160 元，新能源车单车价值量相比提高约 25%。

测算结果：2023-2025 国内空间为 41.1/42.3/43.7 亿元，CAGR21-25约 5.2%。

制动弹簧（空间）：25 年国内约 10 亿元，全球有望达到 58 亿元

关键假设（2023-2025）：1.国内商用车销量增速 18%/15%/12%，全球商用车销量增速 8%/6%/4%；2.单车价值量：200 元。

①按照 22 年制动弹簧销售收入/销量计算，单个价格约为 25 元/个；②单车约配备 2 个制动器，制动器平均配 2 个轴，制动器单根轴配备 2 个弹簧。

测算结果：2023-2025 国内空间为 7.8/9.0/10.0 亿元；全球空间为 52.1/55.3/57.5 亿元。

格局：中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进，公司国内前三

中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进：行业集中程度较低，市场份额较分散，中高端市场以外资为主，主要企业包括慕贝尔、蒂森克虏伯等，国产替代化正高歌猛进，国内企业中综合实力华纬排名前三。

壁垒：多因素下只有深耕行业多年的企业才具备持续竞争力

技术及人才：①制造精度、强度、产品工艺要求更高；②外包趋势下，新进企业短时间难突破主机厂相应要求；③多年技术积累、高素质且富含经验的技术研发人员。

规模及资金：①整车厂供货要求大（每年超百万件）；②投入大量资金及设备匹配主机厂研发。

客户认证：①国际组织、国家或地区有关协会质量管理体系认证；②主机厂全方位严格审核及评审；③产品需配合主机厂进行多环节检测，过程复杂且周期长。

稳定杆：转弯时保持车身横向稳定，预计 25 年国内约 34 亿元

功能：防止车身在转弯时发生过大的横向侧倾，有效防止汽车横向倾翻，保持车身横向稳定。

核心假设（2023-2025）：

核心假设：①乘用车销量增速 0%/2%/2%；②乘用车稳定杆单车价值量约 140 元。

测算结果：2023-2025 国内空间为 32.98/33.64/34.32 亿元，CAGR21-25=3.3%。

四、投资逻辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车），产能扩张有望带动业绩增长

投资逻辑 1：自主份额提升，国产替代加速

国产替代势在必行：当前汽车弹簧的龙头企业仍以外资为主，如斯泰必鲁斯、慕贝尔、谢德尔等。随着自主品牌向上，本土供应商的成本优势以及高效响应速度等优势驱动，弹簧行业国产替代趋势将有望加速。

绑定自主品牌，公司市占率有望持续提升：

汽车产业经历两轮自主崛起，阶段一：08-17 年自主崛起；基于 SUV 红利及性价比，17 年起合资补齐 SUV 并切换本土供应体系后结束；

阶段二：21 年以后自主崛起；基于需求把控（存量油车红海市场-痛点）和电动化节奏（电车增量蓝海-产品有无问题）核心能力优势，强势自主品牌贡献主要增量，具备持续高成长性。公司可通过绑定自主品牌提升公司市占率。

投资逻辑 2：弹簧行业平台型企业，不限于汽车

持续扩展弹簧应用领域：弹簧下游应用领域涉及汽车、轨道交通、航空航天、机械、仪器仪表、五金家电等行业。公司基于汽车弹簧优势，持续延展至轨道交通、工业机器人、工程机械以及电器能源等领域。

轨道交通、工业机器人等增长空间大：2007 年至 2021 年我国轨道交通投资完成额 CAGR07-21=15.4%，2011 年至 2021 年我国工业机器人装机量 CAGR11-21=18.7%，长期发展空间可期。

投资逻辑 3：客户资源丰富，结构不断优化

客户资源丰富：公司已与多家国内排名前十的汽车主机厂形成长期稳定的合作关系，如比亚迪、吉利、长城等，并进入了采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链。

结构不断优化：

1）大客户营收贡献提升：如比亚迪 20-22 年分别贡献 0.52/0.82/2.13 亿元，其营收占比也由 9.92%提升至 23.93%；

2）公司由 Tier2 向 Tier1 趋势发展，更好绑定主机厂客户。

投资逻辑 4：募投项目扩产，产能逐渐爬坡

募投项目扩产能：公司拟募投总金额 43420 万元，实际募投资金净额 81567 万元，公司将重点投入以下项目：

（1）新增年产 8000 万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目：本项目将新增 1 条热卷自动化生产线、3 条冷卷自动化生产线，建成后将形成年产 8000 万只各类高性能弹簧的生产能力；

（2）高精度新能源汽车悬架弹簧智能生产线项目：本项目将新增 3 条高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线，建成后将形成年产 500 万只高精度新能源汽车悬架弹簧的生产能力；

（3）研发中心项目：本项目拟对公司现有研发中心进行升级扩建，增加研发和检测设备，扩充公司研发人员，以提升公司的研发实力；

（4）年产 900 万根新能源汽车稳定杆和年产 10 万套机器人及工程机械弹簧建设项目。

五、盈利预测和估值分析

核心假设：

悬架弹簧：

悬架弹簧供不应求，公司的募投项目中“新增 8000 万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2023 年第四季度有部分产能释放，最终在 2024 年度的第三或第四季度全部产能释放。“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2024 年第一季度有部分产能释放，最终在 2025 年的第一季度全部建设完成。

故假设 23-25 年悬架弹簧同比营收+32.8%/+27.0%/+19.1%。同时受原材料价格上涨影响，21 年毛利率有所下滑，22 年起原材料价格逐渐恢复，预计后续将保持平稳，假设毛利率为 30%/30%/30%。

稳定杆：

公司的新建项目“900 万根新能源汽车稳定杆和年产 10 万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2024 年释放一部分产能，并在 2025 年全部建设完成，同时考虑到新能源渗透带来需求增长，23-25 年有望保持较高增速，故假设 23-25 年稳定杆同比营收+110%/+110%/+70.6%。

受原材料价格影响，21-22 年毛利率有所下滑，23 年起该因素得到缓解，同时稳定杆单车价值在新能源车辆上会有 20-30%的提升，预计毛利率有所上涨，故假设 23-25 年毛利率为 20%/25%/25%。

制动弹簧：

制动弹簧与悬架弹簧共用产线，根据订单需求进行产能切换，23 年公司悬架弹簧产能占比较大，预计营收或将下降，后续保持平稳，故假设 23-25 年同比营收-12.3%/+14.0%/0.0%。22 年制动弹簧毛利率为 30.8%，预计保持平稳，故假设 23-25 年毛利率为 30.0%/30.0%/30.0%。

阀类和异形弹簧：

随着新产能 23 年四季度开始逐渐释放，24 年全部达产，预计 23-24 年有望保持较高增速，24 年后相对平稳，故假设 23-25 年阀类及异形弹簧同比营收+31.7%/+66.3%/+0.0%。21-22 年毛利率有所下滑，23 年起原材料价格逐渐恢复，预计后续将保持平稳，假设 23-25 年毛利率为 35%35%/35%。

其他：公司生产的其他专业设备类弹簧主要为机器人弹簧、农机弹簧、火车机车弹簧等，通常其弹簧线径较大，应用于机器人、农用机械、轨道交通、工程机械等专业设备。

公司新扩产能预计 24 年开始释放，故假设 23-25 年同比营收+10%/+302.3%/+112.7%。22 年毛利率为 28.1%，预计保持平稳，故假设 23-25 年毛利率为 30.0%/30.0%/30.0%。

盈利预测：

我们预计23-25年公司营收分别为12.2/18.3/24.8亿元，同比+37.0%/+50.0%/+35.3%；实现归母净利润 1.59/2.47/3.47 亿元，同 比+41.4%/+55.7%/+40.4%。

估值结论

选取同类型公司（均有弹簧业务）进行对比，包括拓普集团、中鼎股份、保隆科技，2023-2025 年平均 PE 分别为 26.89/20.04/15.43x，公司对应 PE 分别为 27.61/17.77/12.65x。

六、风险提示

乘用车销量不及预期：公司配套乘用车悬架弹簧和稳定杆，乘用车销量不及预期或将影响公司业绩。

扩产进度不及预期：高性能弹簧及表面处理技改项目及高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目产能投放不完全，导致弹簧业务扩产不及预期。

弹簧行业竞争格局恶化：汽车主机厂对弹簧供应商的选择通常长期稳定，外资企业基于自身产品质量等优势导致自主品牌项目定点不足，行业整体竞争格局恶化。

行业规模测算偏差风险:报告中的行业规模测算是基于一定的假设前提，存在不及预期的风险。

研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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报告来自【远瞻智库】